界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

繼2023年9月撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)后，疫苗生產(chǎn)商江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中慧生物”）近日再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。這一次 ，公司瞄準(zhǔn)的是港交所主板 。

中慧生物至今未能扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損狀態(tài)
，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.15億元，而負(fù)債總額超13億元
。公司唯一上市的商業(yè)化核心產(chǎn)品四價(jià)流感亞單位疫苗如今遭遇行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn) ”。面臨連續(xù)虧損和資金困局 ，中慧生物急于赴港上市融資“補(bǔ)血
” 。

只有一款商業(yè)化產(chǎn)品

中慧生物成立于2015年10月
，致力于創(chuàng)新疫苗及采用新技術(shù)方法的傳統(tǒng)疫苗的研發(fā) 、制造及商業(yè)化
。公司研發(fā)管線共有13款產(chǎn)品，包括1款商業(yè)化疫苗產(chǎn)品
、1款處于NDA（新藥上市申請(qǐng)）階段的在研疫苗和11款處于臨床及臨床前開發(fā)階段的在研疫苗。

四價(jià)流感病毒亞單位疫苗（慧爾康欣?）是中慧生物實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的唯一一款產(chǎn)品
。該產(chǎn)品于2023年5月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于3歲及以上人群；針對(duì)6至25月齡的適應(yīng)證預(yù)計(jì)于2025年獲得批準(zhǔn)上市；適用于65歲及以上人群的佐劑型流感疫苗正在開發(fā)中。

上述疫苗產(chǎn)品已在全國(guó)30個(gè)省份完成市場(chǎng)準(zhǔn)入 ，有超過1100家區(qū)縣級(jí)疾控中心選用 。2023年、2024年前9月
，中慧生物分別生產(chǎn)了120萬劑 、180萬劑四價(jià)流感病毒亞單位疫苗，產(chǎn)能利用率分別為30.2%
、61%。

截至目前 ，中國(guó)已獲批上市的流感疫苗共有19種，包括10種三價(jià)疫苗、9種四價(jià)疫苗；還有16款處于臨床開發(fā)階段的流感疫苗
，包括4種三價(jià)疫苗及12種四價(jià)疫苗
。四價(jià)流感疫苗是我國(guó)流感疫苗的主力軍。據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)，2023年四價(jià)流感疫苗的市占率已升至75% 。

我國(guó)首個(gè)四價(jià)流感疫苗于2018年獲批
。四價(jià)流感疫苗批簽發(fā)總數(shù)由2019年的970萬劑增加至2023年的5560萬劑 ，年復(fù)合增長(zhǎng)率54.7%。目前我國(guó)流感疫苗總體接種率約3.8%
，遠(yuǎn)低于美國(guó)的49.3% 。國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，“未來隨著國(guó)家政策推動(dòng) 、民眾接種意識(shí)提升 ，國(guó)內(nèi)流感疫苗市場(chǎng)尚有較大增長(zhǎng)空間”
。

中慧生物另一核心產(chǎn)品是在研的凍干人用狂犬病疫苗
，計(jì)劃于2025年第二或第三季度開始三期臨床試驗(yàn)。

中國(guó)有23種已上市人用狂犬病疫苗，包括2種利用人二倍體細(xì)胞研發(fā)的疫苗 ，另有19種處于臨床開發(fā)階段的在研人用狂犬病疫苗
，包括6種利用人二倍體細(xì)胞研發(fā)的疫苗 。2024年，市場(chǎng)龍頭成大生物的狂犬病疫苗簽發(fā)282批次 ，占比36%
，旗下人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗已進(jìn)入上市申請(qǐng)階段
。

中慧生物正在開發(fā)的三價(jià)流感病毒亞單位疫苗NDA已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理；在研的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗計(jì)劃于2025年第四季度或2026年第一季度開始III期臨床試驗(yàn)；重組帶狀皰疹疫苗計(jì)劃于2025年第一季度開始I期臨床試驗(yàn)。公司還在開發(fā)24價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗
、mRNA疫苗及重組疫苗、mRNA猴痘疫苗 、水痘減毒活疫苗及吸附破傷風(fēng)類毒素疫苗等 。

“目前，我們正在開發(fā)的第二類在研疫苗數(shù)量有限 ，這帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)
。 ”中慧生物稱，依賴于數(shù)量有限的第二類在研疫苗
，如果其中任何在研疫苗未能表現(xiàn)出充分的有效性、安全性，或者未能獲得監(jiān)管審批 ，都可能會(huì)極大削弱公司的增長(zhǎng)前景。

遭遇行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)
”

近年來
，流感疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，已陷入“價(jià)格戰(zhàn)” 。流感疫苗屬于二類疫苗 ，其銷量受到價(jià)格極大影響。2024年
，國(guó)藥集團(tuán)
、北京科興、金迪克（688670.SH） 、華蘭疫苗（301207.SZ）等疫苗公司對(duì)旗下四價(jià)流感病毒裂解疫苗產(chǎn)品先后大幅降價(jià)
。

江蘇省公共資源交易中心去年5月20日發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分疫苗供應(yīng)價(jià)格的通知》，國(guó)藥集團(tuán)旗下長(zhǎng)春所
、上海所、武漢所的四價(jià)流感病毒裂解疫苗中標(biāo)價(jià)從128元/支降到88元/支。6月4日 ，北京科興旗下四價(jià)流感病毒裂解疫苗（預(yù)充劑型
，0.5mL/支）價(jià)格從128元/支降為88元/支，四價(jià)流感病毒裂解疫苗（西林瓶 ，0.5mL/瓶）價(jià)格從108元/瓶降為78元/瓶 。

華蘭疫苗去年6月5日宣布
，旗下四價(jià)流感病毒裂解疫苗（成人劑型 、預(yù)充式0.5ml/支）下調(diào)至88元/支，四價(jià)流感病毒裂解疫苗（成人劑型
、西林瓶0.5ml/瓶）下調(diào)至85元/瓶 ，四價(jià)流感病毒裂解疫苗（兒童劑型、預(yù)充式0.25ml/支）下調(diào)至128元/支
。6月12日，金迪克旗下四價(jià)流感病毒裂解疫苗（成人劑型 、預(yù)充式
，0.5mL/支）由128元/支調(diào)整為88元/支；四價(jià)流感病毒裂解疫苗（成人劑型
、西林瓶，0.5mL/瓶）由125元/瓶調(diào)整為85元/瓶。

“價(jià)格戰(zhàn) ”對(duì)各家疫苗公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大沖擊 。金迪克預(yù)計(jì)2024年?duì)I業(yè)收入同比下降33.13%到40.56% ，預(yù)計(jì)虧損9000萬至1億元
。華蘭疫苗稱
，因四價(jià)流感疫苗產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)40%以上，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)同比下滑70.93%至76.74%。

界面新聞通過“約苗
”平臺(tái)看到 ，中慧生物的四價(jià)流感亞單位疫苗價(jià)格基本在300元/支以上
，遠(yuǎn)高于競(jìng)品 。盡管稱“對(duì)比其他流感病毒疫苗，其四價(jià)流感亞單位疫苗主要優(yōu)勢(shì)是具有更高的安全性、強(qiáng)烈的免疫反應(yīng) 、清晰的商業(yè)化和市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略” ，中慧生物仍表示
，針對(duì)疫苗產(chǎn)品的定價(jià)可能會(huì)限制市場(chǎng)認(rèn)可度，并導(dǎo)致銷量減少 ，對(duì)公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響
。

對(duì)于第二類疫苗
，公開招標(biāo)及再招標(biāo)是進(jìn)入有關(guān)省份市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件?！疤任覀兊耐稑?biāo)價(jià)格太高，可能無法中標(biāo) 。即使最終中標(biāo) ，倘不止一家疫苗制造商中標(biāo)，而我們的產(chǎn)品價(jià)格較高
，接種者可能會(huì)選擇價(jià)格較低的產(chǎn)品
。 ”中慧生物稱。

布局海外是中慧生物的新路徑 ?！拔覀冇幸庠谥袊?guó)以外的司法權(quán)區(qū)推銷部分在研疫苗。”據(jù)介紹，其四價(jià)流感病毒亞單位疫苗已于2024年在澳門取得注冊(cè)證書并獲得上市許可 ，并在菲律賓啟動(dòng)注冊(cè)程序
。2025年
、2026年
，該公司計(jì)劃于泰國(guó)、烏拉圭 、印度尼西亞、加拿大
、新加坡、墨西哥及香港等多個(gè)其他司法權(quán)區(qū)提交產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)。

招股書顯示，中慧生物擬將此次港股IPO募資的約52.3%用于核心產(chǎn)品的開發(fā)及國(guó)內(nèi)外注冊(cè) ，其中約36.6%將用于四價(jià)流感病毒亞單位疫苗的持續(xù)研發(fā)及海外市場(chǎng)注冊(cè) 。

持續(xù)虧損 、現(xiàn)金流收緊

中慧生物全部收入來自四價(jià)流感病毒亞單位疫苗
。2023年
、2024年前9月
，公司收入分別為5216.8萬元、2.17億元；凈虧損分別為4.25億元 、1.68億元；毛利率分別為52.4%
、63.1%。

中慧生物估計(jì)，2024年收入將比上一年大幅增加 ，虧損及全面開支總額將顯著減少 。

高額的研發(fā)投入和營(yíng)銷開支使中慧生物陷入持續(xù)虧損
。2023年、2024年前9月
，公司研發(fā)開支分別為2.83億元 、1.43億元，占當(dāng)期收入比例分別為542.56%
、65.9%；銷售開支分別是5543.3萬元、1.15億元 ，占當(dāng)期收入比例分別為106.26% 、53%。

持續(xù)虧損之下
，中慧生物的現(xiàn)金流狀況不容樂觀 。2023年
、2024年前9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別是3.06億元、1.64億元
。截至2024年9月30日 ，公司總負(fù)債13.27億元，流動(dòng)負(fù)債7.66億元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.15億元。截至2024年11月30日
，公司借款7.45億元，信貸融資本金合計(jì)8.4億元 ，其中5.6億元已提取及2.8億元可動(dòng)用 。公司可支付自文件日期起未來至少12個(gè)月至少125%的成本
。

另需關(guān)注的是
，中慧生物的客戶均為區(qū)縣級(jí)疾控中心。由于疾控中心結(jié)算付款的內(nèi)部流程較為復(fù)雜，回款期可能較長(zhǎng) ，該公司通常向疾控中心授予六個(gè)月至九個(gè)月的信貸期 。2023年 、2024年前9月
，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為7360萬元、3.18億元；其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2023年的155.2天增加至截至2024年前9個(gè)月的178.1天。

“從疾控中心收取款項(xiàng)出現(xiàn)延遲，可能會(huì)對(duì)我們正常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流量及營(yíng)運(yùn)資金狀況
、支付到期款項(xiàng)或滿足生產(chǎn)疫苗、進(jìn)行研發(fā)或按計(jì)劃開展其他業(yè)務(wù)活動(dòng)的財(cái)務(wù)需求的能力產(chǎn)生不利影響 ，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響
。
”中慧生物稱
，對(duì)其產(chǎn)品的需求及支付能力可能會(huì)受到疾控中心預(yù)算周期 、可用資金變化及政府采購(gòu)政策變化的影響。

2021年估值已近42億元

IPO前，中慧生物由安有才
、江蘇糶宇（安有才及其配偶分別擁有70%及30%權(quán)益的公司）及何一鳴組成的一致行動(dòng)人士集團(tuán)共同擁有約35.84%的股份 。一致行動(dòng)人士集團(tuán)及員工持股平臺(tái)構(gòu)成公司的控股股東集團(tuán) ，合共持有約45.55%的股份
。

自成立以來
，中慧生物主要進(jìn)行了三次融資累計(jì)募資9.94億元，投資者包括松禾資本、三花弘道 、高特佳投資
、文周投資、盈科資本 、毅達(dá)資本
、國(guó)海創(chuàng)新資本、HLC 、醫(yī)藥城研發(fā)投資基金
、弘暉基金、華大共贏等機(jī)構(gòu)。公司最新一輪融資后的投后估值約41.89億元 。

招股書顯示 ，相關(guān)投資者被授予包括贖回權(quán) 、轉(zhuǎn)讓限制、隨售權(quán)
、拖售權(quán)、反攤薄權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)的特別權(quán)利
。2025年1月21日，公司與相關(guān)投資者再度簽署協(xié)議
，所有特別權(quán)利已于向港交所遞交上市申請(qǐng)前一日終止，但若上市失敗將自動(dòng)恢復(fù)。

2022年3月 ，中慧生物曾與中金公司簽署科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議
，于2023年6月提交IPO申請(qǐng)，但9月就主動(dòng)撤回 。公司稱 ，主要是考慮到港交所生物科技板塊的活躍籌資活動(dòng) 、把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇的未來戰(zhàn)略及科創(chuàng)板上市時(shí)間表的不確定性等因素
。