股價狂飆之下 ，在港獲牌交易虛擬資產已成為近日中資機構逃不開的話題
，包括國泰君安國際、天風國際都已升級至相關牌照 。也由此，行業(yè)及市場視角也關注到一個話題 ，中資券商在虛擬資產交易服務領域的突破
，正推動其跨境業(yè)務向多元化和數(shù)字化方向升級
。

　　中資券商跨境業(yè)務如何邁向下一程？財聯(lián)社記者最新獲悉，日前 ，中證協(xié)發(fā)布最新一期《傳導》
，內容是中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會所撰寫的《中資券商跨境業(yè)務能力建設與高質量發(fā)展研究》，研究報告梳理了中資券商跨境業(yè)務發(fā)展的整體情況 ，以及面臨的機遇和挑戰(zhàn)，并進一步思考并展望我國證券行業(yè)跨境業(yè)務的未來發(fā)展路徑
，具有參考價值，從中也體現(xiàn)了部分監(jiān)管思路。

　　也正在這篇研究中已明確建議 ，可以探索中資金融機構有序開展境外虛擬資產業(yè)務
，香港財富管理市場需求強勁，投資者對虛擬資產配置需求強烈 ，同時虛擬資產為全球資金提供多元配置選擇
，協(xié)調推動香港建設為虛擬資產樞紐 。

　　這篇研究報告近萬字，先看核心結論：

　　一是 ，中資券商國際業(yè)務模式繼續(xù)向多元化轉型
。通過業(yè)務模式橫向開拓
，在投資銀行 、機構經紀
、資產管理、財富管理 、風險管理等多領域發(fā)力，相比于依靠市場行情帶來的被動資產增長 ，逐步實現(xiàn)主動資產增長
，通過“投行+投資”的方式在滿足國際投資者全球資產配置
、對沖交易等金融服務需求的同時，分享海外市場發(fā)展帶來的收益。

　　二是 ，中資券商國際業(yè)務存在真切痛點 。主要有幾個方面：資產規(guī)模與國際一流投行差距較大；境外布局進展較慢，國際客戶覆蓋的廣度與深度有待提高；業(yè)務結構不均衡
，產品豐富度不足；人才儲備欠缺，管理體制、信息技術系統(tǒng)等尚未與國際接軌等方面
。數(shù)據顯示 ，我國頭部中資券商國際化業(yè)務營收占比為20%至30%,其中來自國際客戶的收入貢獻比例相對更低；而國際領先投行國際收入占比高達40%。

　　三是
，中資券商跨境業(yè)務正面臨機遇 。高質量共建“一帶一路 ”增加了中資“走出去
”和外資“引進來”的需求，國家加大了對相關項目的投融資政策支持力度 ，證券交易所與沿線資本市場證券交易所合作加深
，促進了貨幣聯(lián)通程度提升。全球資產配置需求的增長和中國資本市場高水平開放，促使中資券商提升跨境交易能力 ，服務境內外投資者
。中國企業(yè)出海步伐加快
，為中資券商國際業(yè)務提供了新的發(fā)展空間，其在服務本地企業(yè)出海方面具有比較優(yōu)勢。人民幣國際化趨勢也帶動了券商境外人民幣業(yè)務的發(fā)展 ，包括境外人民幣債券市場發(fā)展 、熊貓債融資
、人民幣套保境外商品期貨以及拓展北向跨境交易使用離岸人民幣結算等方面 。

　　四是
，中資券商跨境業(yè)務也正在迎來挑戰(zhàn)
。國際形勢復雜，全球經濟復蘇的不確定性、地緣政治與國際制裁導致市場波動 ，影響跨境業(yè)務；現(xiàn)行外匯管理制度對跨境業(yè)務的支持有限，資金跨境受限
，流動性風險增加，跨境證券監(jiān)管存在漏洞；跨境數(shù)據風險管理面臨困境 ，境外數(shù)據保護法規(guī)阻礙數(shù)據獲取
，制約集團化風險管理，增加客戶成本 ，影響一體化服務。

　　觀點一：中資券商跨境業(yè)務發(fā)展存在痛點

　　報告顯示
，我國頭部中資券商國際化業(yè)務營收占比為20%至30%,其中來自國際客戶的收入貢獻比例相對更低；而國際領先投行國際收入占比高達40%，中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會歸納具體原因成四個方面 。

　　第一個方面是資產規(guī)模與國際一流投行差距較大
。資本實力已成為制約我國證券公司改革創(chuàng)新 、國際化發(fā)展以及進一步做優(yōu)做強的主要瓶頸之一。

　　第二個方面 ，境外布局進展較慢
，國際客戶覆蓋的廣度與深度有待提高 。國際一流投行大多覆蓋30至50個國家和地區(qū)，在國際金融中心和新興市場均有較為廣泛且深入的布局 ，但因境內外監(jiān)管審批進程及結果存在不確定性等因素
，中資證券機構普遍境外布局進展較慢，覆蓋國家和地區(qū)數(shù)量仍然較少
。同時 ，我國境內大部分證券公司的跨境資管業(yè)務局限于QDII與港股通等“走出去 ”業(yè)務，展業(yè)形式相對單一。在“引進來
”方面
，尚未能捕捉到大量外資直接入境配置中國資產的機會 。

　　第三個方面，業(yè)務結構不均衡 ，產品豐富度不足
。在境內外利差環(huán)境下
，一方面中資券商在出海展業(yè)中享受了一段較長時間的快速發(fā)展期，另一方面也一定程度上形成了業(yè)務邏輯慣性 ，導致跨境業(yè)務模式相對單一。中資券商在產品及服務種類、跨區(qū)域業(yè)務聯(lián)動
、業(yè)務結構的抗周期能力和通過跨市場、跨場所 、跨區(qū)域
、多品種進行資源配置和風險對沖的能力較為有限 。

　　第四個方面
，人才儲備欠缺，管理體制、信息技術系統(tǒng)等尚未與國際接軌。具體來看 ，國際化人才方面
，國際領先投行境外員工占比基本高于30%,而中資券商中境外員工占比最高的也僅約10%,且大多布局在香港，國際化人才儲備存在較大差距
。管理模式方面 ，多數(shù)中資券商的國際業(yè)務管理模式不清晰
，客戶信息 、業(yè)務數(shù)據在各業(yè)務條線
、各區(qū)域之間無法實現(xiàn)有效共享，無法向客戶提供區(qū)域協(xié)同乃至全球協(xié)同的綜合金融服務。信息技術方面 ，中資投行信息系統(tǒng)大多由第三方提供，國際投行的信息系統(tǒng)大多自建并沉淀多年
，能支撐其復雜的全球業(yè)務，且積極應用人工智能等前沿技術 。

　　此外 ，中資券商在互聯(lián)網交易系統(tǒng)、財富管理系統(tǒng) 、衍生品系統(tǒng)等方面存在不足
，影響業(yè)務交易效率和客戶體驗，同時也限制了機構提供創(chuàng)新金融產品和服務的能力
。此外 ，隨著網絡安全威脅日趨嚴峻
，中資券商也需要進一步增強信息系統(tǒng)安全性和在受到威脅情況下的應對能力。

　　不過，目前中資券商展業(yè)情況如何？實際上 ，具體到各個業(yè)務條線頗有看點 。

　　投行業(yè)務方面
，中資券商憑借對行業(yè)前景的研究及境內外監(jiān)管協(xié)同優(yōu)勢，逐漸占據香港IPO市場主導地位
。

　　固收業(yè)務方面 ，聚焦跨境債券交易
、衍生品及熊貓債發(fā)行
，服務客戶覆蓋亞太、中東 、歐美等地主權基金及各類金融機構。

　　股票業(yè)務方面，通過全球交易網絡實現(xiàn)7×24小時覆蓋 ，依托收益互換
、場外期權等工具為境內外客戶提供資產配置與風險管理服務，頭部券商憑借資本實力持續(xù)領跑 。

　　資管業(yè)務以QFII/QDII雙線驅動
，受益美聯(lián)儲降息周期，美元債配置需求激增帶動QDII規(guī)模大幅攀升
。

　　財富管理業(yè)務方面 ，以香港為樞紐
，向新加坡、東南亞及“一帶一路”沿線拓展服務體系，深化國際布局。

　　私募股權業(yè)務則跟隨中國產業(yè)優(yōu)勢 ，在歐美 、日韓、中東等區(qū)域設立跨境基金
，聚焦硬科技
、大健康及新消費領域，助力企業(yè)出海 。

　　觀點二：中資券商跨境業(yè)務面臨的若干機遇

　　同樣的 ，《中資券商跨境業(yè)務能力建設與高質量發(fā)展研究》中
，全面梳理了中資券商跨境業(yè)務面臨機遇，這頗為重要
。

　　機遇一體現(xiàn)在隨著共建“一帶一路 ”倡議的不斷深化 ，中資“走出去
”和外資“引進來”的需求日益凸顯。中資券商應充分發(fā)揮投融資職能
，把握合作機遇，助力共建“一帶一路 ” 。

　　第二大機遇體現(xiàn)在全球資產配置需求日趨旺盛 ，中國資本市場高水平開放進一步深化。中資券商應積極服務境內外投資者持續(xù)攀升的全球資產配置需求，全面提升跨境交易能力
，并充分利用自身“中國專家”優(yōu)勢吸引外資
。

　　這具體表現(xiàn)在四個方面，一是發(fā)展跨境衍生品業(yè)務 ，幫助企業(yè)對沖原材料、利率 、匯率等價格風險
，滿足投資者全球資產配置和風險管理需求。二是發(fā)展多市場交易模式，提升跨境交易能力及效率 。以“一站式
”產品超市的創(chuàng)新解決方案服務國內國際“雙循環(huán)”
。三是利用“中國專家 ”優(yōu)勢 ，邁向“全球資產管理專家
”。中資券商應搭建擁有全球競爭力的產品
、投資、銷售和中后臺團隊
，幫助中國投資者配置優(yōu)質海外資產，并吸引外資投資中國 。

　　不僅如此 ，中國企業(yè)出海為中資券商國際業(yè)務帶來新機遇
。近年來
，包括新能源汽車 、裝備制造業(yè)
、高科技等行業(yè)的中資企業(yè)加快出海步伐，“新制造”“大健康 ”等重點產業(yè)主題成為中資企業(yè)出境并購驅動力。境外上市融資、跨境并購等全球資本運作需求也隨之增加 ，為國際一流投行的建設提供了更廣闊的業(yè)務機會和發(fā)展空間 。中資券商深耕中國市場 、服務本地企業(yè)出海的能力是其他國際一流投行難以具備的比較優(yōu)勢
。因此
，中資券商應在國際業(yè)務拓展過程中以跟隨中國企業(yè)出海為抓手，以服務中國企業(yè)與中國資本市場為發(fā)展重心 ，進行前瞻性布局。

　　值得關注的是，人民幣國際化趨勢帶動券商境外人民幣業(yè)務發(fā)展
，這樣同樣是機遇所在 。中國人民銀行統(tǒng)計，2024年跨境人民幣收付金額約64萬億元 ，同比增長23%
。人民幣國際使用程度再創(chuàng)新高
，未來發(fā)展?jié)摿薮?。

　　具體來看：一是境外人民幣債券市場發(fā)展 。離岸人民幣債券市場作為境外以人民幣進行融資和投資的主要場所，成為推進經濟外循環(huán)的重要陣地 ，滿足國際投資者需求
，擴大人民幣在國際上流通和使用的范圍，推進人民幣國際化進程。二是境外企業(yè)對于發(fā)行熊貓債的意愿上升
。發(fā)行熊貓債可以幫助國際發(fā)行人拓寬融資渠道 ，助力其持續(xù)發(fā)展
，提升其在國際和國內知名度；另一方面，自2022年4月以來 ，中美利差出現(xiàn)倒掛
，熊貓債的融資成本低于一般境外融資，可以幫助發(fā)行人獲取較低成本的資金。三是助力實體企業(yè)以人民幣套保境外商品期貨 ，中國作為全球最大的大宗商品進口國，企業(yè)對于生產使用的原材料套期保值需求較大 。推動企業(yè)以人民幣進行境外商品期貨套保
，可以減少匯率和商品市場波動的影響
。四是拓展北向跨境交易使用離岸人民幣結算。目前所有北向的大宗商品收益互換產品，客戶均以美元作為抵押品 ，并以美元進行結算 。但近期出現(xiàn)客戶希望使用離岸人民幣進行結算的需求
。如果未來政策支持進一步拓展北向跨境交易采用離岸人民幣在境外結算
，或將有助于推動人民幣國際化進程。

　　觀點三：中資券商跨境業(yè)務面臨的若干挑戰(zhàn)

　　在挑戰(zhàn)中尋找發(fā)展機遇，這也是中資券商必須解決的課題 。《中資券商跨境業(yè)務能力建設與高質量發(fā)展研究》至少提及了三點挑戰(zhàn)
。

　　首先是國際形勢復雜 ，對中資券商境外展業(yè)帶來挑戰(zhàn)當前全球經濟復蘇仍面臨較高不確定性
，中資券商在境外股票和債券市場均面臨多重挑戰(zhàn)。地緣政治
、國際制裁等外部沖擊導致海外市場波動，監(jiān)管政策的不確定性影響境外投融資需求 ，跨境業(yè)務可能會受阻 。例如
，關鍵技術領域跨境交易數(shù)量下降，中企投資高科技產業(yè)受西方國家干預；由于全球資本市場波動較大 ，市場投資者情緒較為謹慎
，部分中資美元債國際投資者流失，可能導致認購需求不足、發(fā)行規(guī)模縮水等問題
。

　　第二個方面是 ，跨境業(yè)務相關法律法規(guī)和監(jiān)管政策仍存在較大制約。一是現(xiàn)行外匯管理制度對中資券商跨境類業(yè)務的支持和兼容性尚有提高空間 。與境外主體進行外幣結算是中資券商開展跨境類業(yè)務的必要條件，但是目前開立境外外幣資金賬戶及跨境結算額度等政策不明確
，導致中資券商跨境交易存在資金清算障礙。中資券商無法靈活進行本外幣資金兌換，限制業(yè)務場景及發(fā)展?jié)摿?。

　　此外 ，資金跨境受限
，跨境業(yè)務外幣資金來源不足，可能導致流動性風險。中資券商境外子公司通常通過舉債滿足對沖資金需求 ，但融資利率高
，難以維持大的流動性儲備池，存在流動性風險 。三是中資券商暫無法開展經常項目下的結售匯業(yè)務
。受賬戶體系和產品供給約束 ，代客業(yè)務落地困難
，境內缺乏外幣資產匹配投資需求，券商無法在境內直接發(fā)行外幣產品。四是跨境證券監(jiān)管存在一定挑戰(zhàn) 。實踐中 ，在境外債券市場上
，存在部分股權結構不清晰 、風控體系不健全的機構通過境外公司獲取券商牌照，在境內營銷低資質客戶 ，影響企業(yè)信用和持續(xù)經營能力，對行業(yè)高質量發(fā)展產生負面影響
。

　　跨境數(shù)據風險管理存在挑戰(zhàn)
，這也需要得到重視。近年來，數(shù)據跨境風險越來越成為橫亙在中資券商拓展國際化時不得不面臨的新興障礙 。如受制于境外數(shù)據保護相關法規(guī)要求 ，中資券商母公司對境外客戶信息等數(shù)據的獲取存在一定障礙
，導致集團化風險管理受到一定限制；由于境內外對客戶信息跨境的限制，不僅大大增加客戶境內外開戶
、交易、投資等成本 ，不利于客戶體驗
，而且中資券商更難以打通境內外一體化平臺為客戶提供整體服務
。

　　觀點四：中資券商跨境業(yè)務能力建設政策建議

　　也在研究報告中，中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會給出了資券商跨境業(yè)務能力建設政策建議。構建跨境監(jiān)管協(xié)同機制 ，加強同業(yè)溝通
，是委員會給出的第一大建議 。

　　一是推動國際監(jiān)管協(xié)調，實現(xiàn)雙向對等開放
。針對當前西方國家對中資券商在當?shù)亻_展業(yè)務存在各種顯性或隱性的壁壘和限制 ，加強國際監(jiān)管溝通和協(xié)調。

　　二是加大支持中資券商在海外開設新的分支機構并相應開展業(yè)務
，簡化跨境資本運作流程 。境外子公司層級方面，考慮到隨著境外業(yè)務拓展與多元化 ，中資券商可能需要通過搭設多層級的實體架構，平衡兼顧規(guī)范經營 、風險隔離、稅收籌劃
、便利交易等多方面需求
，“走出去
”面臨的情形較為復雜，建議相關部門就跨境架構管理等方面給予指導與支持。跨境資本運作方面 ，在境外融資、并購 、資本運作上
，建議給予總體管控到位
、符合一定條件的中資券商更多便利，如對中資券商境外子公司在其他國家或地區(qū)首次設立、收購 、參股經營機構等事項也采取事后備案；對重大的境外資本運作項目 ，形成跨部委協(xié)調機制
，提高審批效率
。

　　三是加強同業(yè)溝通機制。建議推動加強頭部中資券商與境外同業(yè)機構的合作交流，通過境內外合作學習 ，積累更多的交易經驗
，提升中資券商的綜合能力和跨境服務能力 。此外，建議向頭部中資券商開放更多溝通渠道 ，及時傳達貫徹最新監(jiān)管政策和導向
，充分發(fā)揮頭部機構的先鋒帶頭作用
。

　　加強投資資金跨境便利，深化跨境聯(lián)通機制是中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會給出的第二個建議。

　　一是建議監(jiān)管機構推動協(xié)調外管局準許部分實力較強的中資券商在指定的國有銀行開立跨境業(yè)務專項結算賬戶(包括在岸
、離岸人民幣和外幣賬戶),通過專項賬戶進行跨境業(yè)務項目下的結算、支付 、換匯等業(yè)務 ，促進境外中資銀行同券商的業(yè)務合作，提升流動性來源的安全性 。

　　二是建議逐步放寬南向
、北向跨境業(yè)務規(guī)模臨時管控額度限制
，放寬跨境衍生品業(yè)務規(guī)模臨時管控措施
。隨著境內外投資者對跨境投資整體關注度逐漸提高，資產配置和風險管理需求逐步旺盛 ，可針對交易規(guī)模較大、綜合服務能力較強 、具備跨境牌照的一級交易商
，率先取消跨境場外衍生品業(yè)務的額度限制要求。其中，南向跨境業(yè)務主要幫助境內投資者交易海外股票 ，實現(xiàn)資產配置的需求
，給包括港股市場在內的全球市場提供了增量的流動性，同時也給境內的投資者做多中國市場提供了多種風險管理工具 。北向跨境業(yè)務是境外機構投資者參與A股市場的重要渠道 ，能夠吸引更多境外資金入市
，境內券商也能通過和境外的交易對手平盤交易，更好地管理A股的場外衍生品風險
。

　　三是持續(xù)深化跨境聯(lián)通機制。穩(wěn)步推進“跨境理財通”業(yè)務試點 ，進一步擴大滬港通
、深港通、債券通等現(xiàn)有互聯(lián)互通機制的覆蓋范圍
，增加可交易的證券種類和數(shù)量；優(yōu)化交易機制，針對QFII和互聯(lián)互通機制推出覆蓋更多A股標的寬基指數(shù)期貨 、期權 ，以及個股期貨、期權等衍生品，滿足境外投資者A股對沖需求 。在已開通北向互換通的基礎上
，推動南向互換通的開通，以期實現(xiàn)更為全面和均衡的資本市場互聯(lián)互通
。此外 ，推動探索建立新的互聯(lián)互通機制
，與更多國家和地區(qū)的證券市場建立直接連接，拓寬資產配置選擇范圍。

　　中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會認為 ，還應該鼓勵跨境投融資項目創(chuàng)新
，開展跨境金融創(chuàng)新試點 。具體舉措包括，在符合資本市場發(fā)展方向的復雜產品及高端服務領域 ，允許一部分有能力判斷和控制風險的中資券商試點開展創(chuàng)新業(yè)務
，通過實踐鍛煉能力
、積累經驗、培育隊伍，實現(xiàn)國內市場在產品 、功能上與國際資本市場的接軌 ，更好地應對外部競爭
，真正獲得支撐中資企業(yè)“走出去 ”所須具備的業(yè)務能力。

　　中證協(xié)國際合作專業(yè)委員會還提到，可以促進資本市場交流 ，增強香港國際金融中心地位
。

　　一是促進內地交易所與境外交易所的溝通交流。一方面，加強與香港資本市場的交流
，深化和拓展互聯(lián)互通機制，發(fā)揮香港作為中資企業(yè)海外投融資中心的優(yōu)勢 。另一方面 ，進一步加強和海外其他交易所的聯(lián)通
，包括與東南亞
、中東和其他地區(qū)的交易所建立和擴大市場聯(lián)通機制，開展資本市場和金融服務路演 ，積極推廣金融產品和服務
，向境外投資者介紹中國優(yōu)質資產和互聯(lián)互通機制優(yōu)勢
。

　　二是優(yōu)化在港中資券商管理模式，充分發(fā)揮大灣區(qū)一體化優(yōu)勢。支持中資券商以營銷推廣、研討會 、高峰論壇等多種形式推廣金融產品和服務 。在服務跨境投資需求方面 ，推動實行香港券商為符合條件的內地居民(例如大灣區(qū)居民)開設香港投資賬戶試點
。加強大灣區(qū)從業(yè)資格互認和支持異地展業(yè)
，進一步提升兩地從業(yè)資格互認程度，使內地居民能夠享受更為專業(yè)的跨境理財分析和咨詢服務。允許香港金融機構將中后臺職能布局到大灣區(qū)內地城市 。推動建立“大灣區(qū)金融數(shù)據樞紐
”,深化中后臺職能的跨境協(xié)作
。探索中資金融機構有序開展境外虛擬資產業(yè)務 ，香港財富管理市場需求強勁
，投資者對虛擬資產配置需求強烈，同時虛擬資產為全球資金提供多元配置選擇 ，協(xié)調推動香港建設為虛擬資產樞紐。

　　三是加強香港離岸人民幣樞紐建設 。離岸人民幣樞紐建設，重點在于發(fā)展人民幣計價的主權債市場和離岸人民幣貨幣市場
，并以此帶動和擴展人民幣的跨境使用
。協(xié)調推動在港擴大發(fā)行人民幣債券，吸引符合資質條件的“一帶一路”合作國家和主權機構(SSA)來港發(fā)行人民幣計價的主權債。在主權評級與資質允許的條件下 ，將共建“一帶一路 ”政策性貸款部分置換為風險與成本相對可控的主權債務
，化解相關債務的同時助力離岸人民幣市場建設 。