以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)
，除了保險(xiǎn)資金不斷舉牌加倉(cāng)外，公募基金也在增配。

　　近日 ，公募基金二季度持倉(cāng)公布
，主動(dòng)權(quán)益類基金持有銀行股的占比上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，非銀金融持倉(cāng)也提高了0.6個(gè)百分點(diǎn) ，不過(guò)相對(duì)于行業(yè)配置基準(zhǔn)（行業(yè)市值占全A市值的比例）仍有空間 。目前銀行股的股息率仍然突出
，平均市凈率PB也低于1，但出于對(duì)凈息差收窄和地產(chǎn)下行拖累的擔(dān)憂 ，市場(chǎng)對(duì)銀行股的看法也存在分歧
。

　　值得注意的是
，當(dāng)險(xiǎn)資頻頻舉牌銀行H股，公募基金也開(kāi)始增配 ，部分銀行股的A/H價(jià)差收窄
，招商銀行A/H價(jià)格倒掛，郵儲(chǔ)銀行
、民生銀行等A/H溢價(jià)率大幅收窄 ，考慮到港股通20%或28%的紅利稅成本，后續(xù)在具體個(gè)股和A/H股的選擇上
，資金偏好可能有所分化。

　　金融股持倉(cāng)比例提升

　　近日，隨著公募基金二季度持倉(cāng)公布 ，搶籌銀行等金融股的買(mǎi)家也越發(fā)清晰
，目前不只是高調(diào)舉牌的保險(xiǎn)資金偏愛(ài)銀行股，公募基金也對(duì)銀行股、非銀金融股進(jìn)行了增配 。

　　據(jù)方正證券策略團(tuán)隊(duì)研究統(tǒng)計(jì) ，從持股占比變化來(lái)看
，2025年二季度14個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，主動(dòng)權(quán)益類基金（包括普通股票型 、偏股混合型
、平衡混合型和靈活配置型四類）持股市值占股票持股比例環(huán)比提升 ，其中通信、銀行 、國(guó)防軍工
、非銀金融和傳媒等行業(yè)二季度持股占比漲幅居前
，分別提高了1.9、0.9 、0.8
、0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)
。

　　考慮到今年二季度偏股型基金高倉(cāng)位運(yùn)作，比一季度提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)到85.8% ，銀行、非銀金融持倉(cāng)增配的幅度都超過(guò)了0.5個(gè)百分點(diǎn)
，可見(jiàn)是主要加倉(cāng)的行業(yè)。

　　盡管主動(dòng)權(quán)益基金在銀行 、非銀金融的倉(cāng)位有所增長(zhǎng)，最新倉(cāng)位分別為3.9%
、1.5% ，但從基金持股行業(yè)占比來(lái)說(shuō)，銀行、非銀金融和石油石化仍然是低配最多的三個(gè)行業(yè) 。其中
，銀行持倉(cāng)占比與銀行板塊在A股整體的市值占比相比，仍要低出6.6%左右 ，非銀金融與標(biāo)準(zhǔn)配置相比低4.3%
。

　　銀行股的共識(shí)與分歧

　　整體上
，主動(dòng)權(quán)益類基金在二季度明顯增配了銀行股和非銀金融（券商 、保險(xiǎn)等），保險(xiǎn)資金也在港股市場(chǎng)上頻繁舉牌銀行股 ，但局部上一些資金也獲利了結(jié)
，關(guān)于銀行股的共識(shí)與分歧已經(jīng)出現(xiàn)。

　　比如中泰資管的百億基金經(jīng)理姜誠(chéng)，二季度就小幅減倉(cāng)工商銀行、招商銀行 ，不過(guò)這兩只銀行股仍是他管理的中泰星元靈活配置混合A前十大重倉(cāng)股 。姜誠(chéng)一直認(rèn)為選擇紅利股的關(guān)鍵不僅是股息率高
，而且有持續(xù)且穩(wěn)定分紅的能力，最重要的還是考慮內(nèi)部收益率
。

　　又如朱少醒在富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)LOF基金二季報(bào)中寫(xiě)道 ，在當(dāng)前估值下
，紅利價(jià)值風(fēng)格能找到較好投資機(jī)會(huì)，質(zhì)量成長(zhǎng)風(fēng)格同樣具備很多投資機(jī)會(huì)。自2020年三季度開(kāi)始 ，寧波銀行就進(jìn)入該基金十大重倉(cāng)股名單，截至2025年二季度末
，寧波銀行已經(jīng)連續(xù)21個(gè)季度位列富國(guó)天惠成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股 。

　　市場(chǎng)上對(duì)銀行股的共識(shí)是：高分紅
、估值較低，這兩者不可或缺。

　　分紅方面 ，銀行在A股中屬于典型的高股息行業(yè)
，2010年至2024年間的平均股息率約為4.5%，高于其他所有行業(yè) ，目前股息率大約為4%
，高于十年期國(guó)債收益率
。

　　估值方面，銀行股自2014年以后整體進(jìn)入“破凈”狀態(tài) ，即市凈率PB常年小于1
，即使紅利資產(chǎn)經(jīng)過(guò)這幾年的重估，大多數(shù)銀行股的市凈率仍然在1以下。

　　不過(guò)從配置比例的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看 ，銀行股仍然屬于被主動(dòng)權(quán)益類基金低配的行業(yè)
，主要分歧就在于凈息差收窄可能進(jìn)一步壓縮銀行的利潤(rùn)，疊加地產(chǎn)下行拖累可能導(dǎo)致不良率攀升 。

　　此前 ，招商銀行行長(zhǎng)王良在一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，銀行凈息差要回到2%以上是比較困難的
，因?yàn)檎推髽I(yè)都希望降低融資成本，存款利率已經(jīng)非常低 ，負(fù)債利率下降空間也很有限
，需要學(xué)會(huì)在低利率、低利差 、低稅率的環(huán)境下生存
。

　　南下資金搶籌銀行H股

　　值得關(guān)注的是，二季度偏股型基金所持倉(cāng)港股的比例也提高了0.8個(gè)百分點(diǎn) ，達(dá)到了19.9%
，持倉(cāng)市值前20名的個(gè)股就有6只港股，包括騰訊控股
、小米集團(tuán)、阿里巴巴 、泡泡瑪特等 ，而增配方向上
，除了重倉(cāng)互聯(lián)網(wǎng)科技和增配生物醫(yī)藥之外，銀行等金融股也是主要選擇之一。

　　其中 ，港股市場(chǎng)中建設(shè)銀行
、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行 、民生銀行等多只銀行股都獲得了基金的大舉加倉(cāng)
，雖然不管A股還是H股，銀行股的高股息特征都非常突出 ，但由于A/H股的股價(jià)存在較大的價(jià)差，因此在選擇上
，不少資金會(huì)優(yōu)先配置估值有明顯優(yōu)勢(shì)的銀行H股 。

　　比如險(xiǎn)資就偏好銀行H股，近年來(lái)在新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施及低利率背景下 ，險(xiǎn)資舉牌標(biāo)的多具高股息特征
。據(jù)統(tǒng)計(jì)
，今年險(xiǎn)資舉牌涉及的股票共17只，其中銀行股就占了5只 ，包括郵儲(chǔ)銀行
、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行 、杭州銀行
、中信銀行。

　　因此
，這幾只銀行股的A/H股價(jià)差大幅度收窄，郵儲(chǔ)銀行A/H股溢價(jià)率從年初的32%收窄到最新（截至7月23日）的7.63% ，民生銀行的A/H股溢價(jià)率從年初的29%收窄到10.77%
，招商銀行甚至出現(xiàn)了倒掛，A股比H股還便宜6.33% 。

　　不過(guò)從分紅的角度看 ，若考慮港股通需繳納的紅利稅（20%或28%）的成本
，即假如A/H股價(jià)差收益不能覆蓋紅利稅的成本，那么同一家銀行H股比A股略為便宜有一定的合理性
。若再考慮流動(dòng)性溢價(jià) ，A/H價(jià)差可能因南下資金追捧而收窄，但不一定會(huì)完全消失。

　　券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)
，截至2025年7月23日，已有9只金融股的A/H股溢價(jià)率低于20% ，包括招商銀行（倒掛）、郵儲(chǔ)銀行 、民生銀行、重慶農(nóng)商行
、光大銀行、中信證券 、交通銀行
、中信銀行、中國(guó)平安 。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）