8月3日
，由泡泡瑪特主辦的2025PTS北京國際潮流玩具展迎來收官，旗下LABUBU、MOLLY 、星星人等標志性IP悉數(shù)亮相 ，吸引眾多觀眾駐足互動
，現(xiàn)場氣氛熱烈，更有海外粉絲專程前來打卡 ，再次印證了泡泡瑪特作為中國潮玩領(lǐng)軍品牌的全球影響力
。

　　火爆背后
，是泡泡瑪特面臨的產(chǎn)能挑戰(zhàn)。泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧近日在接受央視采訪時的一句調(diào)侃“我們的縫紉機都踩冒煙了”，生動道出了當前產(chǎn)品供不應求的甜蜜煩惱 。究竟有多火？為何如此緊俏？黃牛如何攪局？假貨問題何解？資本如何反應？帶著種種疑問 ，證券時報記者展開了調(diào)查
。

　　限量發(fā)售掀搶購潮

　　黃牛大行其道

　　眼下正值暑假
，各大潮玩門店都迎來了學生客流高峰。有泡泡瑪特門店工作人員向記者表示，店內(nèi)暑假人流會更旺一些 ，“如果是跟著家長來的
，出手會更‘闊綽’一些，家長一般都愿意花幾十上百來滿足孩子的心愿 ” 。

　　值得注意的是 ，作為泡泡瑪特旗下“當紅炸子雞
”的LABUBU，雖然被擺在“C位”
，但在門店內(nèi)并不能直接購買
。店員表示，消費者若想購買 ，需自行通過線上搶購
，搶購成功后可到店取貨。泡泡瑪特于6月中下旬起對LABUBU 3.0前方高能系列開啟線上預售，泡泡瑪特微信小程序
、支付寶小程序、抖音官方直播間 、淘寶及京東官方旗艦店等五大線上渠道不定時補貨 。

　　“太難搶了
。 ”當記者隨機詢問多位消費者時 ，得到的答案幾乎一致。有消費者表示
，蹲守直播間，定了鬧鐘 ，搶了幾周也沒搶到
，都是“秒空
” 。

　　旺盛的市場需求與線上限量搶購模式，讓黃牛大行其道
。

　　“求個哭娃黑妹”“星星人二代有人要嗎 ”……在某個泡泡瑪特群內(nèi) ，產(chǎn)品購銷信息不斷閃現(xiàn)。社群正成為泡泡瑪特流通的“隱秘江湖
” 。在標有諸如“泡泡瑪特”“泡瑪 ”“補貨
”“撿漏”等字眼的微信聊天群中
，每當線上補貨開啟，黃牛便迅速列出收貨清單。還有的黃牛就在門店附近晃悠 ，在群里看到補貨通知，馬上進店大量買入
，讓隨后趕來的粉絲紛紛撲空
。

　　記者觀察到，在深圳某門店官方粉絲群 ，門店小程序補貨的LABUBU系列商品上架即售罄
，買到者隨即在群內(nèi)溢價轉(zhuǎn)賣，從“補貨—買入—溢價賣出 ”全程不超過5分鐘。

　　除了傳統(tǒng)的黃牛倒賣 ，還衍生出“付費補貨通知群”這一灰色產(chǎn)業(yè)鏈 。這些群組以8.8元至19.9元不等的會員費為門檻
，承諾提供實時補貨信息
。然而記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其中暗藏諸多套路 ，群主先以免費消息吸引玩家入群
，待群員達到一定數(shù)量后突然改為付費模式，更有部分群組在收取費用后便停止更新補貨信息。“最開始不收費 ，后面又要付8.8元才能繼續(xù)給信息 。
”在鄭州上大學的沫沫告訴記者
。

　　此外
，在泡泡瑪特潮玩圈，除了大眾熟知的黃牛生態(tài) ，還有一部分介于黃牛和粉絲之間的群體——“粉牛”。他們起初是泡泡瑪特的忠實粉絲，因?qū)Τ蓖娴臒釔鄱l繁參與新品搶購 。但隨著泡泡瑪特熱門IP在二手市場的溢價不斷攀升
，在利益驅(qū)使下，這些粉絲轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺叟?”
。

　　對于黃?，F(xiàn)象 ，上海理工大學出版學院教授夏德元認為
，黃牛行為實際上提升了產(chǎn)品熱度
、二級溢價和社群關(guān)注度，但該策略存在巨大潛在風險：盲盒的“上癮
”性質(zhì)帶來監(jiān)管不確定性 ，政府正推出更嚴格的盲盒監(jiān)管措施；同時
，假貨泛濫將損害品牌信任?！包S牛生態(tài)是短期助推，但長期必須通過正品管理與消費者教育平衡利益 。”他說
。

　　山寨產(chǎn)業(yè)鏈暗流涌動

　　仿品橫行市場

　　“太猖狂了 ，他們直接告訴消費者
，自己賣的就是假貨。 ”一名消費者向記者展示，在某家電商網(wǎng)站的頁面 ，LABUBU 3.0搪膠臉掛件收藏版僅賣29.9元
，頁面注明非官方授權(quán)，不能做到一模一樣 。記者發(fā)現(xiàn) ，類似的商品，在各大電商平臺大量存在。

　　隨著LABUBU的爆火
，假貨泛濫成災已是不爭的事實
。其中，假貨又分為兩種 ，一種是類似上述情況
，直接告訴消費者“我賣的就是假貨
”，這種一般價格低廉 ，交易雙方心知肚明
，并不會產(chǎn)生太多糾紛。另一種則是以假亂真，把假貨當成真貨賣 ，價格昂貴
，有的甚至在頁面上標注支持驗貨 。

　　“實際上很難驗貨，找誰驗呢 ，驗貨結(jié)果的公正性又如何體現(xiàn)？”一名在非官方渠道花高價購買了LABUBU產(chǎn)品的消費者向記者表示
，收到貨后感覺不像是真的，多方求證無果 ，最終無奈放棄
。

　　泡泡瑪特相關(guān)負責人表示，在泡泡瑪特門店鑒定真假
，需要提供在泡泡瑪特線下線上的購買憑證，如手機號、會員訂單號 ，如果是在第三方渠道購買的產(chǎn)品
，由于第三方渠道流通商品數(shù)量龐大且假貨泛濫，泡泡瑪特無法提供鑒定服務。

　　第三方的電商平臺對于假貨也是嚴陣以待 。某頭部電商平臺相關(guān)負責人告訴記者 ，非品牌潮流玩具大類目
，沒有嚴格入駐的門檻
。但是一旦涉及品牌，比如商品標題里用泡泡瑪特來描述 ，就必須要有品牌方的授權(quán)鏈路
，此外，在平臺抽檢階段 ，除了定期抽檢 、日常抽檢
，還會有專項抽檢，比如在LABUBU最火的時候抽檢密度會加大很多。除了以上的授權(quán)資質(zhì) ，可能還會根據(jù)不同商品的情況，要求商家提供對應批次的質(zhì)檢報告
、3C認證、進貨單等 。

　　一旦消費者在平臺購買到了疑似假貨的商品
，應該如何維權(quán)？上述電商平臺負責人表示，首先需消費者提供完整開箱視頻 、商品細節(jié)對比材料及防偽碼追溯記錄等直接證據(jù) ，同時平臺將調(diào)取商家歷史銷售數(shù)據(jù)
、客訴率、抽檢記錄及商品評價等間接證據(jù)進行綜合研判
。對于爭議較大的情況
，消費者可提交第三方鑒定報告，但需注意商家有權(quán)對非官方鑒定結(jié)果提出申訴 ，平臺會進一步要求提供授權(quán)文件 、出貨記錄等證據(jù)。

　　如果確定商家售賣假貨
，平臺一般會對商家進行罰款，并賠償給消費者 。除了罰款 ，還有店鋪降權(quán)、禁售
、清退等比較嚴格的處罰
。

　　上海警方7月29日通報一起制售假冒潮玩案
，查獲仿制品5000余件，涉案金額達1200余萬元 ，從中可窺見相關(guān)假貨鏈路。經(jīng)查
，主犯汪某開設網(wǎng)店以銷售電器為幌子，自2024年11月起按正品1：1仿制熱門潮玩 ，采用“玩偶與包裝分離運輸 ”的方式逃避監(jiān)管，到貨后組裝貼標 。業(yè)務員吳某等人在社交平臺推廣銷售
，當客戶索要正品時，汪某會自行采購防偽貼等進行加工 ，而其購買的防偽標志也均為假貨。

　　泡泡瑪特官方也多次發(fā)布消費警示
，強調(diào)非官方渠道購買商品存在較高假貨風險
。盡管公司法務團隊持續(xù)開展線上打假行動，但由于銷售平臺眾多且違規(guī)店鋪不斷涌現(xiàn) ，治理工作面臨較大挑戰(zhàn)。

　　估值水漲船高

　　業(yè)內(nèi)看好賽道長期表現(xiàn)

　　泡泡瑪特產(chǎn)品的持續(xù)熱銷直接推動了業(yè)績的爆發(fā)式增長和估值體系的全面重塑 。2025年上半年盈利預告顯示
，其營收同比增長不低于200%，凈利潤增長不低于350%
。公司股價在2024年大漲366%的基礎上 ，2025年繼續(xù)強勢上漲
，至6月12日創(chuàng)下283.4港元歷史新高，市值一度突破3800億港元 ，截至最新
，其市值為3266億港元。在持續(xù)高漲的行情背后，關(guān)于其估值合理性的討論也逐漸升溫 。

　　光點資本創(chuàng)始合伙人柴培章在接受記者采訪時表示：“泡泡瑪特的業(yè)務基本盤是零售生意 ，只要門店的覆蓋率和運營效率高，產(chǎn)品能不斷地推陳出新
，在業(yè)務上就是穩(wěn)健長期的好生意
。
”作為專注消費領(lǐng)域的一級市場投資人，他對泡泡瑪特的長期發(fā)展持樂觀態(tài)度。

　　他認為 ，泡泡瑪特已構(gòu)建起以自營渠道為核心的穩(wěn)固競爭壁壘 。其在中游及下游環(huán)節(jié)
，尤其是自主掌控的終端銷售網(wǎng)絡，形成了競爭對手短期內(nèi)難以復制的規(guī)模優(yōu)勢
。這種全鏈路布局 ，體現(xiàn)了企業(yè)在戰(zhàn)略機遇期的精準判斷力、執(zhí)行力和市場時機的完美結(jié)合。

　　柴培章指出
，泡泡瑪特的長期發(fā)展雖被看好，但其股價難免經(jīng)歷顯著波動 。這種波動性緣于IP產(chǎn)業(yè)的特有屬性——爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)具有不可預測性 ，且生命周期有限
。當爆款I(lǐng)P問世時
，在資金追捧和市場情緒的雙重推動下，股價漲幅往往遠超實際業(yè)績增長 ，形成估值泡沫；而隨著IP熱度消退
，股價又將面臨深度回調(diào)。但需要強調(diào)的是，這種資本市場波動并不影響企業(yè)實際的經(jīng)營基本面 ?！耙虼? ，泡泡瑪特當前的短期風險主要來自股價劇烈波動，而非業(yè)務運營本身。”柴培章表示
。

　　對于泡泡瑪特的出海表現(xiàn)
，柴培章用了“驚艷 ”二字來形容。他認為泡泡瑪特出海成功關(guān)鍵在于中下游產(chǎn)業(yè)鏈的高效整合——中國企業(yè)在IP商業(yè)化 、運營模式及零售創(chuàng)新方面已具備全球競爭力 。未來的挑戰(zhàn)在于上游IP開發(fā)能力的突破：如何構(gòu)建更具創(chuàng)造力的內(nèi)容生產(chǎn)體系，并推動中國原創(chuàng)IP走向世界 ，這一進程需要持續(xù)投入與長期培育
。若能以行業(yè)領(lǐng)軍者姿態(tài)帶動中國IP產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)全球化升級
，泡泡瑪特有望成長為迪士尼級別的文化企業(yè)。

　　夏德元也表示，泡泡瑪特不僅刺激消費者迅速購買 ，還主動培育二級市場
，使產(chǎn)品在愛好者圈層持續(xù)發(fā)酵，這種社區(qū)感增強了品牌忠誠度 。

　　7月28日 ，摩根大通發(fā)布研究報告
，維持泡泡瑪特目標價340港元及“增持
”評級
。摩根大通預測其2024至2027年銷售
、盈利復合年均增長率分別為52%、66%，凈利潤率達32% ，凈資產(chǎn)收益率在2027年達到45%
，因其受到強大IP 、開店
、生產(chǎn)力提升、品類擴張及利潤率擴大推動。

（文章來源：證券時報）