演進(jìn)中的具身智能，又出現(xiàn)新風(fēng)向
。

　　近期 ，智元機(jī)器人“反向收購
”科創(chuàng)板上市公司上緯新材控股權(quán)的重磅消息
，疊加它石智能、星海圖 、小雨智造
、跨維智能等系列初創(chuàng)項(xiàng)目的融資動(dòng)態(tài)，讓具身智能的熱點(diǎn)又從技術(shù)突破、落地應(yīng)用回到資本動(dòng)作上。

　　具身智能持續(xù)走入資本快車道 。《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者在近期采訪中獲悉 ，除上述已披露的融資事件外
，還有多個(gè)項(xiàng)目也處在密集談判 、陸續(xù)交割的階段
。

　　但問題也隨之而來。當(dāng)資金涌入快于技術(shù)和商業(yè)兌現(xiàn)，具身智能這條尚未成熟的賽道 ，是否將被資本的節(jié)奏重塑
，行業(yè)規(guī)則與發(fā)展路徑隨之發(fā)生轉(zhuǎn)向 。

　　估值超車，資本路徑率先被重寫？

　　智元機(jī)器人收購上緯新材控股權(quán) ，無疑是具身智能行業(yè)發(fā)展路徑出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的一個(gè)標(biāo)志性事件
。盡管智元方面在交易公布后連番否認(rèn)“借殼上市”的意圖
，但一家公司成立僅兩年就發(fā)起對(duì)上市公司控股權(quán)的收購，這本身就已足夠讓市場(chǎng)震蕩。

　　這一“反向收購 ”的罕見操作背后 ，或是當(dāng)前AI與機(jī)器人創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在資本結(jié)構(gòu)上的深刻變化 。

　　AI投資人王捷對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，此前
，大多數(shù)初創(chuàng)公司手持的現(xiàn)金不太可能足夠收購上市公司控股權(quán)，但進(jìn)入AI 2.0時(shí)代這種情況正在改變
。

　　“2022年底大模型出現(xiàn)以來 ，AI和機(jī)器人賽道的初創(chuàng)公司發(fā)展速度遠(yuǎn)超以往
，在還沒達(dá)到科技公司從成立到IPO通常所需的4到6年周期時(shí)，它們的估值就已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過多數(shù)上市公司。如此高的估值加上大額融資到賬 ，讓一些初創(chuàng)公司具備了收購上市公司的控制權(quán)的資本實(shí)力 。
”

　　王捷以美國的頭部AI企業(yè)進(jìn)一步舉例：AI基座模型公司Anthropic于2021年成立
，目前估值615億美元；AI搜索公司Perplexity在2022年成立，目前估值140億美元 ，這些成立僅三四年的初創(chuàng)公司估值已超過大量美股上市公司
?！八詫?duì)比來看
，智元的路徑不難理解。從科技行業(yè)時(shí)間軸縱向看，現(xiàn)階段 ，我們確實(shí)進(jìn)入了一個(gè)‘非線性加速發(fā)展’時(shí)期 。”

　　智元機(jī)器人是這個(gè)“加速周期 ”的典型代表。

　　這家成立于2023年2月的公司
，截至目前已完成10輪融資，集結(jié)了騰訊
、京東、紅杉中國 、高瓴創(chuàng)投
、中科創(chuàng)星、藍(lán)馳創(chuàng)投 、比亞迪
、上汽投資、上海臨港新片區(qū)基金等一系列資方
。但公司并未對(duì)外公布其累計(jì)融資規(guī)模 ，僅其中的A3輪融資被媒體披露稱超過規(guī)模6億元。對(duì)應(yīng)地，智元的估值也在不斷攀升
，它在成立后僅幾個(gè)月就達(dá)到了10億美元 。火速躋身獨(dú)角獸序列，截至目前公司的估值更是已經(jīng)高達(dá)150億元
。

　　事實(shí)上 ，在此番做出收購上市公司的資本運(yùn)作之前
，資金實(shí)力雄厚的智元機(jī)器人，就走出了一條和同行項(xiàng)目不太一樣的發(fā)展路徑。

　　除了做技術(shù)方面的研發(fā) ，持續(xù)推出和迭代機(jī)器人產(chǎn)品
，智元機(jī)器人還進(jìn)行了多起對(duì)外股權(quán)投資，被投項(xiàng)目包括安努智能 、靈猴機(jī)器人、數(shù)字華夏
、靈初智能、千覺機(jī)器人以及富興電機(jī)等 ，涵蓋機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié) 。

　　此外
，智元機(jī)器人還作為L(zhǎng)P和高瓴展開合作，設(shè)立股權(quán)投資基金上海瓴智新創(chuàng)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）
。這只基金規(guī)模不算大 ，工商信息顯示出資額為1000萬元
，智元機(jī)器人認(rèn)繳出資其中的50%。

　　與上市公司組建合資公司展開緊密合作，是智元機(jī)器人的另一個(gè)特點(diǎn) ?！犊苿?chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者查閱工商信息注意到 ，目前，智元機(jī)器人與臥龍電驅(qū) 、領(lǐng)益智造
、東陽光、軟通動(dòng)力 、大豐實(shí)業(yè)等上市公司分別成立了合資公司
。其中不乏上市公司還承諾了“配合訂單采購
”的實(shí)際交易動(dòng)作。

　　這一系列組合打法
，被不少業(yè)內(nèi)人士解讀為“圍繞資本與產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系展開的縱向整合” 。有資深一級(jí)市場(chǎng)投資人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，類似的布局方式在融資量大的明星創(chuàng)業(yè)公司中并不少見 ，智譜包括更早前的商湯
，都有過類似的做法
。

　　“本質(zhì)上是新興公司打造生態(tài)鏈的一種方式，通過戰(zhàn)略投資和股權(quán)綁定 ，構(gòu)建一個(gè)圍繞自身業(yè)務(wù)的半封閉生態(tài)
，提前構(gòu)造上市公司該有的資源圖譜。 ”上述投資人士稱 。

　　另有具身智能行業(yè)內(nèi)人士則表示，不同的公司有不同的戰(zhàn)略 ，“當(dāng)你融資拿得越多
，就越需要能講通的‘資本故事’。在業(yè)務(wù)尚處早期
、落地未成規(guī)模的階段，如果靠產(chǎn)品增長(zhǎng)還兌現(xiàn)不了估值 ，就需要配合資本層面的整合動(dòng)作去對(duì)齊投資人期待
。
”

　　對(duì)于上緯新材的控股權(quán)收購
，智元機(jī)器人在否認(rèn)“借殼上市”的同時(shí)，表示是為未來注入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) ，賦能上市公司內(nèi)部孵化。另有消息稱，智元機(jī)器人計(jì)劃沖刺港股上市
，但隨后公司對(duì)此也做出了否認(rèn) 。

　　有熟悉交易結(jié)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者分析，對(duì)上緯新材的收購?fù)瓿珊?，智元機(jī)器人就獲得了一個(gè)已上市平臺(tái)
，“在資本的語境中，后續(xù)是否注入主營業(yè)務(wù)并不是最關(guān)鍵的 ，最重要的是通過控股上市公司
，獲得一個(gè)新的再融資與股權(quán)退出通道
。 ”

　　至此，智元機(jī)器人此次收購 ，已不再只是一個(gè)項(xiàng)目的個(gè)體性資本動(dòng)作
，而被解讀為一級(jí)市場(chǎng)明星項(xiàng)目發(fā)展路徑重寫的信號(hào)：從“募資—技術(shù)—落地
”，轉(zhuǎn)向“募資—整合資源—搭建平臺(tái)”。在一個(gè)想象空間巨大、但技術(shù)與商業(yè)仍處早期的賽道里 ，這種路徑重構(gòu)的象征意義遠(yuǎn)大于交易本身 。

　　融資競(jìng)速下
，資本運(yùn)作成核心能力？

　　在智元機(jī)器人走出資本布局“next level ”的同時(shí)，具身智能的融資熱度仍在不斷推高
。

　　同一周 ，它石智能 、星海圖
、小雨智造、跨維智能等相繼完成新一輪融資交割。其中，今年2月才剛剛成立的它石智能
，兩輪融資都刷新了具身智能領(lǐng)域的天使輪融資記錄，累計(jì)融資額已經(jīng)超過了17億元 。

　　2023年9月成立的星海圖 ，官宣完成的A4及A5輪融資累計(jì)規(guī)模也超過了7億元
。《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者還從知情人士處了解到
，星海圖目前正在以10億美元的估值繼續(xù)接觸新投資人。

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者結(jié)合財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通-執(zhí)中數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年截至目前 ，具身智能領(lǐng)域已發(fā)生投融資事件共計(jì)108起
，公開融資規(guī)模超過271億元 。無論是數(shù)量還是金額都超過了去年全年
。

具身智能融資活躍項(xiàng)目盤點(diǎn)

　　市場(chǎng)開始發(fā)出疑問：在具身智能持續(xù)“吸金”的情況下，智元機(jī)器人的路徑是否其他項(xiàng)目復(fù)制；資本運(yùn)作帶來的巨大收益想象空間 ，是否會(huì)擠壓?jiǎn)渭兇蚰ゼ夹g(shù)和產(chǎn)品的項(xiàng)目的生存空間。

　　在采訪中
，多數(shù)具身智能項(xiàng)目對(duì)采取類似復(fù)雜資本動(dòng)作的可能性表示了否認(rèn)，第一優(yōu)先級(jí)仍然把產(chǎn)品做扎實(shí) 、把團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式打磨到位 。

　　但也有一項(xiàng)目創(chuàng)始人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示 ，不排斥多元化的資本路徑
，“但核心是能否把既定的事情真正做成，資本運(yùn)作本身屬于常規(guī)手段 ，并非值得特別關(guān)注的焦點(diǎn)。
”對(duì)于賽道內(nèi)的融資熱，其坦言
，項(xiàng)目之間最激烈的競(jìng)爭(zhēng)目前確有集中在融資端的跡象，“大家競(jìng)相爭(zhēng)取VC ，VC被當(dāng)成‘客戶’
，而真正面向終端用戶的出貨端，競(jìng)爭(zhēng)反而有限
。”

　　資本端則有著更開放的態(tài)度。多數(shù)投資人都對(duì)記者表達(dá)了 ，在資本市場(chǎng)中運(yùn)籌帷幄也是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的核心能力之一 。

　　一位投資具身智能的業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)投資人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者
，“我覺得（智元收購上市公司）是好事，應(yīng)該有各種有想象力的資本運(yùn)作方式
。 ”

　　其認(rèn)為 ，“高舉高打
”是具身智能創(chuàng)企在宏大賽道中建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可行路徑之一
，其要義在于率先登陸資本市場(chǎng)
、成為行業(yè)首家上市公司，從而在短時(shí)間內(nèi)匯聚充沛資金。當(dāng)行業(yè)景氣回落、資本退潮時(shí) ，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備將轉(zhuǎn)化為顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)
，使企業(yè)得以逆勢(shì)擴(kuò)張 、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品與生態(tài)，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位 。

　　王捷亦認(rèn)為 ，在具身智能高熱度保持的情況下，項(xiàng)目都會(huì)爭(zhēng)做技術(shù)、商業(yè)化和資本化等各個(gè)方面都領(lǐng)先的“六邊形戰(zhàn)士”
?！爸窃獛Ыo行業(yè)的強(qiáng)烈信號(hào)是
，當(dāng)優(yōu)秀的頭部公司都在2倍速全力前進(jìn)時(shí)，‘以終為始
、全局戰(zhàn)略、差異競(jìng)爭(zhēng) 、快速迭代’非常重要。 ”

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者在與具身智能項(xiàng)目方的交流過程中也了解到 ，融資是項(xiàng)目從誕生之日起就非常關(guān)鍵的一環(huán)
，講好資本的故事，在業(yè)務(wù)敘事上給資本市場(chǎng)足夠的想象空間 ，以建立起融資可持續(xù)性
，與做好研發(fā)
、生產(chǎn)以及落地有著同等的重要性和優(yōu)先級(jí) 。

　　不過無論是資本端還是項(xiàng)目方，都對(duì)智元機(jī)器人的資本路徑在行業(yè)內(nèi)批量復(fù)制的可能性持保留意見 ，因?yàn)檫@一路徑復(fù)制門檻極高
。

　　“首先創(chuàng)業(yè)企業(yè)要融資多輪
，賬面上有約20億元現(xiàn)金的資本實(shí)力，而業(yè)內(nèi)沒幾家創(chuàng)企有這個(gè)實(shí)力。
”上述投資人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示 。另外 ，對(duì)上市公司資源的掌握
，以及操盤落地的掌控力，都是僅有少數(shù)創(chuàng)業(yè)公司才具備的條件
。