2025年6月19日，調(diào)味品行業(yè)龍頭海天味業(yè)正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市 ，標(biāo)志著其在A股上市十余年后又完成了在資本市場的二次戰(zhàn)略布局。上市首日，海天味業(yè)H股高開超3%
，不過隨后股價震蕩下行并一度跌破發(fā)行價 。

　　從基本面來看，2022年9月爆發(fā)的“雙標(biāo)門 ”事件成為海天味業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn) ，也揭開了其在終端與資本市場增長神話的脆弱底色。盡管隨著2024年管理層換血
，海天味業(yè)業(yè)績開始回暖，但調(diào)味品江湖也已發(fā)生微妙變化：餐飲市場承壓 ，“千禾們”虎視眈眈
，這場港股IPO，能否為其打開新的想象空間？

　　“醬茅
”資本往事

　　6月19日上市首日 ，海天味業(yè)港股盤中一度破發(fā)
。6月19日當(dāng)天港股收于36.5港元
，總市值2125億港元。當(dāng)天海天味業(yè)A股下跌3.83%，總市值2259.35億元 。

　　據(jù)海天味業(yè)此前公布的配發(fā)結(jié)果 ，此次全球發(fā)售約2.79億股H股
，發(fā)售價為每股36.30港元，全球發(fā)售凈籌約100.1億港元
。

　　作為2025年至今發(fā)行規(guī)模第二大的港股IPO ，海天味業(yè)備受資本市場矚目。媒體報道顯示，6月16日海天味業(yè)H股招股融資申購倍數(shù)高達(dá)698.57倍 。這一現(xiàn)象不禁讓人思考：在經(jīng)歷了A股的輝煌與挫折后
，海天味業(yè)能否憑借海外資本的加持，重新找回昔日的資本市場增長神話？

　　在A股舞臺上 ，海天味業(yè)曾演繹過一段跌宕起伏的資本故事
。2014年上市后其股價穩(wěn)步上升
，2020年疫情背景下，居家烹飪需求激增 ，海天味業(yè)作為調(diào)味品龍頭直接受益
，當(dāng)年股價累計(jì)漲超100%，在2021年1月初創(chuàng)下歷史新高時 ，市值一度突破7000億元
，被市場冠以“醬油茅”的稱號。

　　2022年9月的 “雙標(biāo)門 ” 事件成為海天味業(yè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)時消費(fèi)者信任危機(jī)引發(fā)股價大跌 ，盡管公司迅速做出回應(yīng)
，但負(fù)面輿論持續(xù)發(fā)酵波及業(yè)績 。如今，兩年多過去 ，風(fēng)波雖已淡化，但企業(yè)在品牌管理上的脆弱性被暴露
，也促使市場重新審視消費(fèi)股的長期價值邏輯
。截至6月19日，其A股股價較2021年1月高點(diǎn)跌幅已超六成。

　　海天味業(yè)港股IPO進(jìn)程可謂迅速：在2024年12月官宣計(jì)劃后 ，2025年1月遞交招股書
，2月完成證監(jiān)會備案材料提交，5月快速通過聆訊 ，6月啟動全球發(fā)售
，并于19日正式登陸港交所 。從披露到上市僅用半年，展現(xiàn)出消費(fèi)巨頭高效的資本運(yùn)作節(jié)奏
。

　　在海天成長史里 ，這注定不是一次普通的資本運(yùn)作。在內(nèi)需疲軟、增長乏力的困境下押注港股
，借國際資本力量完成轉(zhuǎn)型意圖明顯 。對于近年來公司在海外市場的營收情況，赴港上市后計(jì)劃通過哪些具體舉措修復(fù)并強(qiáng)化全球消費(fèi)者認(rèn)知等相關(guān)問題 ，《華夏時報》記者通過郵件聯(lián)系海天味業(yè)方面進(jìn)行采訪
，但截至發(fā)稿并未獲相關(guān)回復(fù)。

　　巨輪減速

　　隨著海天味業(yè)登陸港交所，其出海布局步伐加快 ，這艘中國調(diào)味品行業(yè)的“巨輪
”正駛?cè)敫咛魬?zhàn)的深水區(qū)
?；仡櫤Ｌ煳稑I(yè)過往數(shù)年的業(yè)績表現(xiàn)，可謂波瀾起伏。自2014年登陸A股市場后
，在2016—2020年間，海天味業(yè)營收從124.59億元攀升至227.92億元 ，宛如一臺穩(wěn)定的增長機(jī)器 。

　　然而
，2021年后，海天味業(yè)的增速開始明顯放緩
。2021年?duì)I收增速降至9.71% ，2022年進(jìn)一步降至2.42%
，且凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。到了2023年，更是出現(xiàn)上市以來首次營收 、凈利潤雙雙負(fù)增長 。這種“失速”也不禁讓市場質(zhì)疑：海天是否已經(jīng)觸碰到了增長的天花板？

　　從表面看 ，2022年的添加劑爭議事件
，將海天味業(yè)卷入輿論漩渦，使其陷入“增收不增利 ”的困境 ，凈利潤現(xiàn)上市后首次下滑
。但深層次原因更值得警惕
，即行業(yè)層面的“天花板效應(yīng)
”。有數(shù)據(jù)顯示，2024年調(diào)味品線下零售渠道整體銷售額同比下跌2.99% ，醬油品類作為最大類目也呈現(xiàn)增速放緩跡象 。

　　目前，貢獻(xiàn)超八成營收的線下渠道仍是海天的基本盤
。記者關(guān)注到
，其從2021年開始在年報中披露線上線下業(yè)績數(shù)據(jù)，2022年 ，其在線下渠道實(shí)現(xiàn)營收228.05億元
，下滑0.38%。2023年，線下渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約219.26億元 ，同比下滑幅度拉大至3.86% 。在2024年
，其線下渠道營收238.85億元，同比增長8.93%
。

　　不可忽視的是 ，國內(nèi)餐飲行業(yè)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢
，限額以上企業(yè)的餐飲收入承壓，餐飲品類的客單價也顯著下滑 ，這對依賴餐飲渠道的海天味業(yè)業(yè)績形成沖擊。此外
，千禾等新銳品牌也正抓住消費(fèi)升級以及線上渠道機(jī)遇，行業(yè)競爭格局開始發(fā)生微妙變化 。

　　“從B端市場看 ，近年餐飲行業(yè)因大環(huán)境疲軟，企業(yè)降成本成為主流
，海天作為中高端調(diào)味品品牌，在餐飲采購中的選擇率難免下降。”嘉世咨詢合伙人李應(yīng)濤6月18日對《華夏時報》記者分析指出 ，從C端市場看
，盡管醬油占家庭消費(fèi)支出比例極低，用戶轉(zhuǎn)換品牌的成本高 ，但基礎(chǔ)調(diào)味品消費(fèi)屬于“定量市場 ”
，海天增速放緩不可避免
。

　　零售行業(yè)專家鮑躍忠6月18日接受《華夏時報》記者采訪時指出，“渠道變化與餐飲業(yè)進(jìn)入中速增長階段 ，是市場發(fā)展的必然。
”在他看來
，當(dāng)下食品企業(yè)最關(guān)鍵的是要準(zhǔn)確把握消費(fèi)者的需求，圍繞健康化、品質(zhì)化以及物美價廉生產(chǎn)產(chǎn)品 ，若無法做到這一點(diǎn)
，企業(yè)的市值與未來發(fā)展都將難以保障 。

　　鮑躍忠談及當(dāng)前食品行業(yè)存在的兩大怪象：一是部分企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品自己不食用，卻推向市場銷售給消費(fèi)者；二是消費(fèi)者在選購食品 ，包括調(diào)味品時，會反復(fù)查看配料表
，擔(dān)憂產(chǎn)品是否安全
、能否放心食用
。在他看來，近年來食品行業(yè)暴露出的這些問題核心在于 ，部分食品企業(yè)放棄了應(yīng)堅(jiān)守的底線
，轉(zhuǎn)而過度關(guān)注企業(yè)市值增長等目標(biāo)，反映出整個行業(yè)出現(xiàn)了偏差。

　　“中國味”出海難題

　　面對業(yè)績瓶頸 ，海天味業(yè)也在積極尋求突圍之路 。2023年9月19日
，公司完成董事會、監(jiān)事會換屆，董事長 、總裁更換
。在經(jīng)歷了低谷后 ，2024年其業(yè)績重回增長軌道
，營業(yè)收入達(dá)到269.01億元，同比增長9.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為63.44億元 ，同比增長12.75%。

　　“海天在國內(nèi)市場突圍的關(guān)鍵在于產(chǎn)品多元化布局 。 ”李應(yīng)濤對本報記者指出
，除醬油
、蠔油、調(diào)味醬三大核心品類外，海天在其他細(xì)分品類及高端市場突破不足 ，若能在細(xì)分品類實(shí)現(xiàn)增長，營收增速將得到提升
，比如重點(diǎn)發(fā)展醋 、料酒等第二梯隊(duì)品類，打造第二乃至第三增長曲線 ，相比之下
，渠道優(yōu)化
、經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)調(diào)整及線上銷量突破等問題難度較低，而第二梯隊(duì)品類的突破因面臨成熟競爭對手 ，仍是增長的關(guān)鍵難點(diǎn)
。

　　一邊鞏固國內(nèi)市場
，一邊殺向海外，海天破局正在兩條腿走路。在招股書中 ，海天方面指出
，部分募資將用于通過建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，以提升全球影響力；還將用于擴(kuò)展海外供應(yīng)鏈及在海外市場建立生產(chǎn)基地 。

　　赴港上市 ，確實(shí)能夠?yàn)楹Ｌ煳稑I(yè)搭建一個更為國際化的資本平臺
。從宏觀層面看
，海天味業(yè)的赴港上市也是中國傳統(tǒng)消費(fèi)品牌國際化的一次試水。

　　不過在近年來財(cái)報中，海天味業(yè)并未披露海外相關(guān)業(yè)務(wù)情況 。去年8月份回復(fù)投資者關(guān)于海外市場問題時 ，該公司表示，“公司產(chǎn)品出口全球90多個國家和地區(qū)
，出口的份額占整體銷售的比例不大，公司目前正積極拓展出口業(yè)務(wù)。
”

　　李應(yīng)濤對本報記者分析 ，海天全球化最根本的挑戰(zhàn)源自中外餐飲文化差異顯著
，醬料口味與種類需求大相徑庭，醬油作為中國餐飲的核心調(diào)味品 ，海天出海的爆發(fā)式增長需依托中國餐飲品牌出海
。

　　李應(yīng)濤以部分3C產(chǎn)品及美妝品牌出海舉例稱
，其依賴中國電商及跨境電商平臺作為載體成功走向國際市場，海天醬油的出海同樣需要 “中國餐飲品牌” 作為載體 ，正如西方餐飲進(jìn)入中國時
，同步帶動了紅酒 、牛排醬料等調(diào)味品的普及。他同時指出，當(dāng)前中國餐飲品牌出海仍處于初期 ，以火鍋
、麻辣燙等品類在東南亞及亞裔圈突破為主
，預(yù)計(jì)需 5-10 年周期才能形成全球性餐飲文化影響力 。

　　“借鑒日本龜甲萬滲透歐美市場耗時約20年經(jīng)驗(yàn)，海天需秉持十年布局十年收獲的長期主義耐心
。 ”李應(yīng)濤表示 ，海天在海外市場轉(zhuǎn)變?yōu)樽汾s者身份，國內(nèi)市場優(yōu)勢無法直接復(fù)制
，還要面對國際巨頭在醬料市場形成的成熟壁壘，需要從零開始建立品牌影響力 ，搭建完善的銷售網(wǎng)絡(luò)
，構(gòu)建海外供應(yīng)鏈體系，以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品本土化 ，以滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求和偏好。

（文章來源：華夏時報）